一、经典案例

扶上马送一程，私募助力新浪发展壮大

私募基金是“一个没爹的孩子”。然而，后娘养的“私生子”现在也成了一些企业争相邀宠的“香饽饽”。私募基金风行民间这一事实强烈地昭示着，私募基金必将获得自己的合法身份，并成为企业融资的又一有效通道。

私募融资作为资金募集方式作用已越来越突出，从国际资本市场的情况看，通过私募形式募集到的资金数量已远远超过了公募得到的资金量，因此私募作为一种募集资金的重要方式值得理论界和广大的企业家认真研究。

私募的“红盖头”

“私募”（Private placement或Private offering）作为一种资本募集方式，是与“公募”（Public offering）相对应的概念。私募有其非常鲜明的特点：一是私募的范围有严格的规定。任何私募只限于具有一定资格的投资者和一定数量的普通投资者，这是私募的最基本特征。4比如在美国所谓具有一定资格的投资者是指资产超过500万美元的银行、保险公司、基金及其他公司等投资机构和年收入超过30万美元的富裕家庭、年收入超过20万美元的富有个人，普通投资者虽然不具备上述条件，但应该有相关知识和风险判断能力，且数量不能超过35名。二是很多国家的证券法规明确规定：私募不能公开通过广告、募集说明书等形式来推销证券和募集资金。

公募不“亮”私募“亮”

私募在很多方面比公开募集更具有优越性。首先，在对象和范围上私募没有公开募集那么多的约束。私募对募集者的资格基本不进行限制，无论募集者是法人还是自然人，规模是大还是小，效益是好还是坏，只要你发行的证券有人买，原则上所有企业都可以进行私募。

其次，私募的成本比公开募集低得多。公开募集要花很高的注册费用、中介机构费用和承销费用，而私募往往不需要注册，也不需要严格的评估和审计，甚至不需要券商的承销。再就是私募更易于创新。证券条款的灵活性很强，非常有利于投资者在证券缺乏流动性的情况下以其他手段处理风险和收益等问题。

目标性更强更是私募具有强大吸引力的原因之一。它可以有针对性地面对特定的投资者，这就可以使发行价格在一定程度上避免证券市场行情波动的影响。如果整个市场行情低迷，即使一个很有投资价值的证券，在公募时也可能不被接受，而私募投资者可以更专业一些，也更理性一些。如香港新世界于1995年通过汇丰银行以私募方式募集的5亿美元，就是突破当时资本市场对房地产开发信心低迷局面的一项成功之作。

扶上马送一程

新浪网的成功发展与私募资本密不可分。我们可以肯定，私募资本在中小企业的发展过程中的作用将会更加突出：目前的一个时期内，私募资本对于高科技中小企业意义非凡。高科技成果产业化率低是我国的一个老大难问题，其中一个重要制约因素就是融资难。虽然担保公司的出现为高新科技企业的成长作出了一定贡献，但担保公司所能提供的资金非常有限。同时，由于高科技成果在产业化过程中存在较大不确定性，在成果拥有者和投资者之间存在较大的信息不对称，这就使得高科技成果很难从正式的金融部门获得资金，此时私募就能起到相当大的作用。私募既可以突破正式金融对融资者的信用记录、规模、赢利性、担保等方面的限制，又能够以灵活的条款设计来吸引投资者和补偿投资风险，所以能成为高科技产业化融资的一个好方式。

私募资本有利于民间企业的发展。我国民间企业很难从正式金融获得资金，这种状况不可能在较短的时期内就得到扭转，即使金融市场极为发达的国家，小企业也较难从正式金融受益。适当发展私募资本市场，能够在这方面有所弥补。

私募还是企业发展到一定阶段后引人战略性投资者的重要手段。建立战略性合作关系，对于那些已经具备一定规模的企业，在寻求与国际大公司合作的过程中可充分考虑使用私募的手段。

新浪作为一家著名的门户网站，它的发展经历了艰难的过程。我们分析一下新浪上市前的私募过程，我们就可以体会出私募是怎样帮助一家初创企业发展壮大、走向成功的。

（一）成立四通利方时的情况

1993年12月18日，四通利方在北京正式成立。首先由四通集团旗下香港上市公司——四通电子出资350万港元设立利方投资，其中四通电子占70%的股权，王志东、严援朝等以技术入股占30%；再由四通集团出资150万港元和利方投资共同设立四通利方，这样四通共在新公司中占有79%（约395万港元），王志东等人拥有21%（105万港元）。

（二）第一次私募融资（650万美元）时的情况

1997年10月，在华登集团牵头下，美国三家风险投资公司：华登集团、美洲银行罗世公司、艾芬豪国际集团对四通利方投资650万美元，再加上原有的四通利方被估值850万美元，其市值达到1500万美元，是初创期23倍。在650万美元中可以查到的数据是每股作价1.66667美元，650万美元折股3899922股；其中华登集团认购180万股，出资额约300万美元。

（三）与华渊合并成立新浪的情况

1998年，四通利方并购华渊网，成立新浪网，华渊网以1股换取利方O.38股。此次并购，四通利方评估作价3000万美元，华渊网评估作价2000万美元，据此分析，以评估值计算，四通利方在新浪网中占60%，华渊网在其中占40%。

（四）第二次私募融资的情况

1999年4月，新浪完成第二次国际融资2500万美元，这回的牵头人还是美国华登投资，同时引入新的投资者：软体银行、高盛集团和新加坡经济发展局等。第二次购并和融资完成后，公司总价值达到8380万美元，升值5.6倍（相对四通利方完成第一次融资后估价1500万美元）。

此次融资，每股作价2.8美元，2500万美元折股8928571股，其中华登集团认购285万股，出资800万美元，两次一共出资1100万美元。

新浪网此次融资估价5880万美元，与设立之初相比增值880万美元。

（五）第三次私募融资的情况

1999年11月7日新浪完成一次超过6000万美元的融资。这次融资，由美国戴尔电脑领军，其他的新投资者包括：新加坡电脑多媒体制造商创新科技、台湾著名防毒软件公司趋势科技、日本住友商社等。

此次融资每股作价8.32美元，6000万美元折股7211538股，其中华登认购60万股，出资约500万美元。新浪网原有的长期投资人，包括日本著名风险投资集团软体银行、高盛集团和新加坡经济发展局以及华登投资集团也都参与了这次增资。

至此，新浪（SINA）在私募资金的扶持下羽翼渐丰，2000年SINA在美国纳斯达克（NSDK）上市，在经历了多年的烧钱之后，公司终于宣布在将在2003年实现年度赢利，完成向成熟企业的转化。同时私募资本也逐步增值，双方形成了良性循环。

二、深度解析

从创建到发展到壮大，中小企业总是在不断寻找更为有效的融资渠道，在资本市场上公募融资通常与中小企业无缘，因而私募融资将是中小企业更为有效的融资渠道。

作为全球最大的中文网站，新浪网在上市前的发展过程中充分运用了私募股权融资的方式，为新浪的发展壮大至致成功登陆纳斯达克主板市场提供了强劲的动力。四通利方作为新浪网的前身是由四通集团和利方投资合资设立，此后四通利方引进三家国际风险投资机构获得第一笔私募资金，具有一定产业规模与资本实力的四通利方以换股的方式成功收购了华渊网组建后来的新浪网，新浪网还是采用私募的方式先后两次向国际机构投资者融资。不仅获得发展所需的资金还引进了具有国际视野和拥有丰富企业管理经验、高超的资本运作技巧的战略投资者，为企业的长远发展出谋划策，实现了新浪纳斯达克上市的目标。

私募融资包括私募股权融资和私募债权融资，中小企业在初创时期发展前景并不明朗，对企业潜力的评估有较大的风险性，因而中小企业在初创阶段很难进行私募债权融资，私募股权融资往往是中小企业更为有效的融贤通道。

私募股权投资的最终目的是为了分享企业成长的红利，因此在项目选择时都有着自己的原则：首先是企业要具有良好的成长性，能在较短时间内达到一定经营规模；其次是拟投资的企业必须具有可持续的竞争优势，特别是要拥有良好的技术优势和销售渠道；第三是企业拥有一个富有创造力的管理团队，有一套完善的机制来吸引人才和留住人才；第四是可以提供给私募股权良好的退出渠道，项目能够给私募股权带来良好的投资回报预期。中小企业要想成功融资，必须认真考虑和对待这些因素。

私募对象通常是机构投资者，对初创企业进行投资，机构投资者往往不是单纯地进行权益投资而是扮演战略投资者的角色。因而中小企业在获得私募资金后，机构投资者对投资企业的发展战略、市场定位、运营管理和公司治理都会施加一定的影响。中小企业在选择私募对象的时候有必要注重私募对象特别是机构投资者的动机和目的以及资本实力、管理经验、运作能力等。此外企业进行私募股权融资目的是为后续融资奠定基础，融资宜循序渐进，在私募过程中要处理好原有股东股权被稀释和公司所有权、控制权可能被转移的问题，通过交叉持股、换股、融物等创新方式保障原有股东权益，保证融资目的的实现和公司控制权不被转移从而促进企业的平稳发展。