一、经典案例

亿新科技盈余融资自我造血由弱而强

亿新公司简介

乐清市亿新科技软件开发咨询有限公司（以下简称亿新科技）成立于2002年7月，是一家集计算机技术、信息服务为一体的专业科技公司。公司立足于信息技术服务领域，以市场为基础，以雄厚的技术实力为后盾，致力于加速推动中国企业网络化、信息化、国际化进程。

亿新科技在客户服务实践中完成了技术、产品、管理、市场、人才储备等有形、无形资产的积累，并迅速形成了一套从市场分析、产品设计、开发到推广的完整高效的运作体系。亿新科技从2002年开始提供网站建设、网站策划、网站开发、网站设计、网站优化、网络推广、电子商务技术、多媒体光盘等服务，积累了丰富的经验，同时也培养了一支成熟的技术开发团队。为了让每个客户的项目都能精益求精，因此每一个设计项目都有专属的项目负责人以及搭配的网页设计师、动画师和程式设计师来执行项目，不仅能完全掌控项目的进度，面对客户的需求和问题，更能以最快的速度提出完整的解决方案，确保能为客户开发出高质量和满足客户需求的产品。

亿新科技在众多客户的支持和肯定下迅速成长，每一个客户对亿新科技来说都是崭新的开始，每一个项目都是全新的挑战。成长过程中亿新科技积累了大量的客户资源和丰富的服务经验，其中包括德力西集团、春风控股集团、共信电气科技、上海中科电气集团、华通集团、中川电气科技、永上集团、长江电气集团、巨邦电气、鸿宝股份等，在众多客户的高度评价之下，亿新科技继续提供最优质的服务，快速发展。

分析亿新科技在成长过程中，如何运用企业留存盈余融资的方式进行企业内部融资，降低资金成本，加速企业发展的典型企业内部融资成功案例是一种学习和借鉴。

融资背景

亿新科技绝对可以称得上是IT界的一颗新星，国内上市公司。公司成立几年来，发展势头迅猛，其CEO林石更是踌躇满志，对公司的未来充满信心。但是在2005年初，林石一直比较烦，因为在股东大会上提出的留存盈余融资方案被否决，让他感到十分困惑。

根据公司财务总监的汇报，截至2004年12月31日，公司股价比前一年提高了143．12%，主营业务收入达102亿元，同比增长49.6%；净利润高达2.74亿元，增长90．03%；每股收益2．03元，其中每股未分配利润达到3.28元。同时，公司账面的货币资金为6.02亿元，其中未分配利润为3.81亿元，股东权益9.74亿元。

从自我维持增长率（在不增加外部权益时，公司销售额的最大增长率就是自我维持增长率，这个数值等于留存收益除以所有者权益）来看公司的未来发展，截至2004年12月31日，自我维持增长率为39%（3.81÷9.74=39%）。也就是说，如果不能从外部获得资金，那么公司2005年的最大增长率只有39%。如果公司要想在2005年实现60%的销售增幅，其2005年的资金缺口至少在2.03亿元（9.74×60%－3.81=2.03）。换句话说，2005年该公司的融资需求总额为5.84亿元（2.03+3.81=5.84）。

公司的高管们都明白，目前公司虽然发展前景很好，但如果资金缺口全部通过银行来解决，融资成本太高。当时的资金计划部刘经理提出：“西方企业融资都是根据啄序理论，遵循这样的先后顺序，内部融资—外部债务融资—外部股权融资。因此，应将2004年的未分配利润全部留存，这样可以获得低成本的资金，而剩余的2.03亿元的缺口则可以通过外部融资来解决。”低成本融资的诱惑和公司美好的前景，让这一提议得到了管理层的一致认可。

协调股东利益，确保计划成行

在股东大会上，公司管理层一致认可的融资方案并未获得通过，这无疑让公司管理层感到极大的困惑。在股东大会上，当亿新科技管理层宣布，公司计划将股利分红留存作为资本金时，部分股东提出了异议：中小股东提出自己购买公司股票就是因为公司的业绩良好，希望年终分得红利，现在公司决定不分红就是在损害他们的利益，并对公司控股股东的道德产生质疑；而有一家大股东则提出自己在2005年有一项新的投资计划，指望红利来填补资金缺口，坚决要求亿新科技管理层尊重股东权益，实施分红计划。结果，亿新科技内部融资的计划在第一次股东大会上被否决。

按照融资的次序，在公司能靠自有资金实现持续发展时，留存收益融资无疑是最好的融资方案，因为留存收益融资的成本最小，相应的股东利润会最大，这样在以后分红时股东会有更大的进项。然而，管理层的这一决定却遭到了股东大会的否决。但是公司要发展，必须尽快填补发展所需资金缺口，市场上的机遇瞬息万变，是重新制定新的融资方案还是回过头来做好股东的工作，让他们转而支持管理层的留存收益融资方案呢？

姑且不说重新制定新的融资方案需要很长的时间，而且外部融资的额度、规范和要求对亿新科技都是极其苛刻的，这必然导致融资成本上升，说不定还会失去融资的最佳机会，等融到资金的时候企业发展的最佳时机已经过去了。在经过慎重考虑之后，林总和管理层决定从他们制定的融资方案的细节人手，调整和完善融资方案，考虑股东的合理诉求。在协调公司整体利益和股东利益基础上，争取大部分缺口资金来自内部融资，降低融资成本。

林石对先前制定的融资方案进行了反思，决定召开高层管理会议再次讨论和修改方案。林石在公司高层管理者会议上说：“这次的融资方案之所．以失败，在于融资计划没有顾及股东的短期利益，长远利益固然美好，但是我们在股东大会之前并没有跟股东做充分沟通，没有说清楚长期利益有比短期利益更加美好的前景，这就好比钓鱼，鱼儿是不会自动跑到筐里一样，股东在没有明确长期利益大于现在的短期利益之前，又怎会主动放弃目前唾手可得的短期利益呢？所以，我们现在要做的就是主动出击。”随后，在充分考虑股东长短期利益期望的情况下，亿新科技管理层制定了新的股利分配方案：10派5元（含税）转增10股。这意味着该公司实际融得内部资金3.14亿元，发行公司债券2.1亿元，银行借款6000万元。

之后的一个星期，公司管理层逐一走访了投反对票的大股东，向他们分析了公司未来的赢利趋势，说服他们继续将资金投入亿新科技以获得比新项目更大的收益率。同时，公司管理层还走访了部分中小股东，向他们解释公司发展的目标和股东利益的一致性，树立起他们对公司未来业绩的信心，并保证如果他们继续投资该公司，他们2005年将拿到比2004翻一番的红利。

正是基于林总对留存收益融资难度和处理方式全面准确的理解，通过前期一系列的准备工作，在亿新科技的第二次股东大会，新的融资方案最终获得股东大会通过。

融资效应

对于一个正在成长中的公司而言，每一笔投资都可能对其命运产生根本性的影响。公司高层管理者对公司的潜力和发展前景最为了解，掌握的公司正常运营的信息也最多，在高管层决定进行留存收益融资用自有资金维持企业发展的时候，需要向股东展示公司的远景和发展战略，获得股东的支持。经历第一次被股东大会否决后，公司高管层适时地调整了融资方案从而使亿新获得了成长期最重要的一笔资金，这一成功的壮举促使亿新公司在2005年发展更加迅速，销售额增长60%的计划只用了三个季度就提前完成。

二、深度解析

留存盈余融资主要源自企业内部正常经营形成的现金流。同其他融资方式相比，留存盈余融资的最大特点就是融资成本低、风险小、方便自主，其主要的表现形式是向股东配股。留存盈余不仅是最直接的资金来源，而且是提高外部融资能力的先决条件，一个内部融资占主导地位的资本预算，对金融机构和其他投资者都具有很大的吸引力。

从企业的发展阶段来看，留存盈余融资是企业在创业成长阶段的首选融资方式。企业在创业期间规模较小，赢利较少甚至为负，获取银行等外部融资渠道的资金比较困难，所以只有通过留存盈余融资才可以得到方便自主、风险小的资金。特别是那些前景看好的高新技术企业，股东也会为获得长期利益而愿意放弃股利分红或者少拿股利分红而继续增加资本金。

亿新科技作为一个高速增长的高科技企业，当时选择了以留存盈余的融资策略是完全正确的。在企业发展过程中，融资是必不可少的，融资的渠道和方法也是多种多样，但是不同的融资渠道和方法反映了不同的战略思维。从亿新科技本身来说，当时可以采用的融资渠道有三大类，即债权融资、股权融资和企业内部融资。无论采取债权融资渠道还是股权融资渠道，要想融得5．84亿的资金都不是太大问题，只是时间和融资成本的问题。亿新科技的管理层之所以提出留存盈余融资计划是有其充分考虑的，因为：

1．如果采用股权融资渠道，比如说股权交易方式、产权交易、引进风险投资等，对新的投资者来说，都需要了解考察、项目论证、企业资产评估、投资额度与持股比例等一系列的考察谈判的复杂过程。这个过程少则半年，长则几年的时间，即使资金顺利地进入企业，也将稀释原有股东的持股比例，削减了原有股东未来投资收益，同时增大了融资成本，降低了企业的经济效益和每股收益率。

2．如果采用债权融资渠道，无论是银行贷款还是民间借贷以及发行企业债券等，借款的期限都比较短，且贷款手续比较繁琐。发行大量企业债券的审批工作也很困难并且周期较长，即使融到资金也可能错过商机，同时增大了企业融资成本和债务风险。

3．而采用内部融资渠道，企业有自主权，具备融资手续简便、速度快、融资成本低、风险小、保护股东权益等优点。留存盈余融资是亿新科技的最佳融资方案，它完全符合企业融资的八项基本原则，即收益与风险相匹配原则、融资规模量力而行原则、控制融资成本最低原则、资本结构合理原则、融资期限适宜原则、保持企业股东利益原则、把握融资机会最佳原则和选择最佳融资方式原则。

但是，当时企业管理层在股东大会上提出留存盈余融资方案为什么被遭到否决？其直接原因是什么？

问题不在于融资方案本身，而在于管理层与股东之间的有效沟通。作为任何企业的一个股东，在长远利益和短期利益的对比下，都会作出明智的选择。在亿新集团管理层与股东的充分沟通后，股东对这次公司提出的留存盈余融资计划进行了重新的思考。所以，在这里我们不得不提到留存盈余融资中容易出现的最大误区，就是沟通不畅，理所应当地认为股东能够理解高层管理者的意图那是过高地要求了股东。一个初创企业的股东往往是很注重短期效益的，在公司效益一般，股东又不是很清楚公司发展战略和未来投资风险及投资收益的情况下，他们是不愿意放弃自己本年留存盈余的。企业的管理层为了争取留存盈余融资，应该事先做好战略部署，做好融资后效益预测，拟定具有高吸引力的投资回报方案，用以说服企业股东，放弃短期利益，进而获得更为丰厚的长期利益。这样才能顺利实现企业内部融资的目标。

留存赢余融资方式，不是对所有的股份制企业都适用的。从亿新公司来看，有两个条件是必备的：一是有善于经营的管理团队，努力协调好产品、技术、市场、消费者等各方面问题，保持企业有可持续的发展能力；二是有善于沟通的领导团队，把握好股东、员工与企业利益关系，为追求共同发展目标，起到凝聚所有利益人的作用。

值得一提的是“啄序理论”的应用问题，“啄序理论”（融资优序理论）是资本结构几个主要理论之一，按照该理论，企业的融资顺序是先内源融资，再外源融资。在外源融资中，先债权融资，再股权融资。从西方主要国家的融资结构来看，在内源、债权、股权这三种资金来源中，内源融资（净收入＋折旧－股利）占绝大部分，其次为债权融资，长期债务与短期债务之和普遍超过股权融资，股权融资的比例普遍较低。而在我国，上市公司的再融资顺序表现为股权融资、债权融资和内源融资，从1998年后，股权再融资的规模已经与IPO发行规模不相上下。这就是中国人的特点——思维的灵活性。所以建议中国中小企业的管理者在资本运营中不断学习各种理论，灵活运用到实践中去。