一、经典案例
金蝶软件化蛹成蝶，创业板上市意义非凡
上市是企业经营发展过程中的一个重要融资手段，但内地著名的财务软件商金蝶在香港创业板上市，意义决不仅仅于此。一度炒得很热、颇经周折的金蝶软件IPO（首次公开发行）计划终于尘埃落定。2001年2月9 日，金蝶在香港创业板发布招股公告：计划配售8750万元，占总股本的20%，保荐人是著名的法国巴黎百富勤公司（BNP），BNP同时获得超额配股权，可超额配售1310万股。这样，金蝶合计发行股份为10060万股。2月15日，金蝶软件正式挂牌香港创业板，成为内地第一家在香港创业板成功上市的民营软件企业，而与此同时，也将成为IDG为主要股东的第一家上市的内地企业。金蝶上市使众多急需发展资金的民营软件企业看到融资前景，鼓舞了软件从业者的信心。2月15日，金蝶在深圳举行了一个庆祝酒会，金蝶软件主席兼行政总裁徐少春的红色领带为酒会添上了一丝喜庆色彩。
金蝶企业简介：
金蝶国际软件集团有限公司是亚太地区领先的企业管理软件及电子商务应用解决方案供应商，是全球软件市场中成长最快的独立软件厂商之一，是中国软件产业的领导厂商。金蝶开发及销售企业管理及电子商务应用软件和为企业或政府构筑电子商务或电子政务平台的中间件软件。同时，金蝶向全球范围内的顾客提供与软件产品相关的管理咨询、实施与技术服务。金蝶独特的“闪速配置，快速实施，快速应用，快速见效”的个性化产品与服务定位，能够帮助顾客从容面对动态不确定商业环境带来的挑战，实现业务流程与IT技术的完美结合，有效管理变革，确保组织快速持续和健康成长。
金蝶国际软件集团有限公司总部位于中国深圳，始创于1993年8月，于2005年7月20日在香港联合交易所主板成功上市，股票代码为268。金蝶集团附属公司有专注于中国大陆市场的金蝶软件（中国）有限公司，专注于除中国大陆以外的亚太地区市场的金蝶国际软件集团（香港）有限公司，以及专注于中间业务的深圳金蝶中间件有限公司等。
金蝶国际软件集团有限公司是中国首家获得IS09001国际质量体系认证的企业应用软件供应商，在中国深圳、上海和北京设有研发中心。金蝶在中国大陆拥有39家以营销与服务为主的分支机构和1000余家咨询、技术、实施服务、分销等合作伙伴。金蝶营销、服务及伙伴网络在中国大陆分为华南、华东、华北、华中、东北、西南、西北七大区域，遍及221个城市和地区；目前本集团拥有员工3200人，客户遍及亚太地区，包括中国大陆、香港、台湾、新加坡、马来西亚、印度尼西亚、泰国等国家和地区，总客户数量超过40万家。
金蝶国际软件集团有限公司是中国第一个Windows版财务软件及小企业管理软件——金蝶KIS、第一个纯JAVA中间件软件——金蝶Apusic和金蝶BOS、第一个基于互联网平台的三层结构的ERP系统——金蝶K／3的缔造者，其中金蝶KIS和K／3是中国中小型企业市场中占有率最高的企业管理软件。2003年3月，金蝶正式对外发布了第三代产品——金蝶EAS （Kingdee Enterprise Application Suite）。金蝶EAS构建于金蝶自主研发的商业操作系统——金蝶BOS之上，面向中大型企业，采用最新的ERP II管理思想和一体化设计，有超过50个应用模块高度集成，涵盖企业内部资源管理、供应链管理、客户关系管理、知识管理、商业智能等，并能实现企业问的商务协作和电子商务的应用集成。
金蝶国际软件集团有限公司以快速响应客户需求、技术创新和国际化作为不断前进的动力，以“帮助顾客成功”作为矢志不渝的宗旨，以“产品领先，伙伴至上”作为不断发展的战略，与全球顶尖的资讯科技伙伴和本地优秀的咨询服务伙伴建立紧密的策略联盟，并利用在中国强大的客户基础和品牌优势，不断研发世界一流的企业管理软件产品及电子商务解决方案，为顾客成长不断创造价值，2010年金蝶成为亚太地区中小企业ERP市场的领导者，长期目标是跻身世界企业应用软件十强，发展成为受人敬仰的公司。
融资背景：
早在1997年，金蝶国际董事会主席徐少春就意识到靠自身的积累是远远不能满足高速发展的需要，因此定下资本运作的战略，从早些年金蝶的信息公布中就可以看到金蝶公司是怎样从徐少春一个人在中关村像普通的大学生一样从倒机、攒机，然后到开办爱普电脑公司，再到与蛇口工业区联手进行了第一次资本运作。
随着企业的不断发展壮大，1997年，上市进入金蝶的议事日程。一开始，金蝶瞄准的是国内A股市场，但条件苛刻的主板市场对以软件为主业的金蝶来说可望不可即。1998年IDG的注资为金蝶进一步融资带来新的希望，金蝶的目光从中国内地转向境外。
1998年金蝶正式引入IDG风险资金2000万人民币，标志着中国应用软件产业开始具备资本运营的能力，并开始走上产业化、规模化、国际化的发展道路。从那天起，上市就成了风险资金退出的必然选择，徐少春也开始作周密的计划布置。
为了上市，金蝶在1999年2月对公司资产、股本结构进行了调整。公司更名为金蝶国际软件集团，业务由四部分组成：企业管理及电子商务软件、ASP运营平台、应用服务器，以及技术服务与支持。
在上市地点上，几经考虑，金蝶最终选定了香港创业板，尽管这未必最佳选择，但王树认为对一家要走向国际市场的企业来说，在香港创业板上市，还是有很多益处的。香港创业板刚启动不久，作为国际金融中心，这里有完善的金融市场法律构架，有高水平的监管体系，能为金蝶提供更为畅通的融资渠道。
2000年7月13日，金蝶在香港创业板上市的申请得到中国证监会的批复，香港百富勤受聘成为主承销商。但是，由于香港资本市场不景气等原因，金蝶上市时间一再推迟。
融资运作：
此次金蝶上市的保荐人是著名的法国巴黎百富勤，而上市审计和会计师报告则是安达信会计事务所。原计划公开发行的8750万股，定价为每股0.9～1.03港币，计划募集资金9千万左右港币。最终实际募集9012.5万港币，尚可补配1310万股，因此可以说这次资金募集是非常成功的。
当时首先考虑的是国内主板，但由于主板主要是为国有企业的发展而筹集资金，而金蝶是一家外资背景企业，当然不可能会获得上市资格，于是工作重点又转到了海外资本市场。经过比较，最终还是定在了香港创业板，一是香港与内地的关系比较密切，公司业务几乎全在内地，而依靠香港这扇窗1：3又可以辐射世界金融体系，可谓进退自如。二是香港创业板对成长企业的要求比较低，入市门槛好跨，对于急需资金的金蝶来说当然是可遇不可求的。
经过长达2年多的周折，去年年中，金蝶上市申请获得成功。随后金蝶针对上市的要求进行了紧锣密鼓的内部改制，将公司改成了应用软件、ASP、ICP服务、中间件开发等几大业务，并办理了相关的产权安排。随后，在开曼群岛注册的金蝶国际公司，将其变成了自己上市的壳资源。严格说此次上市的金蝶不是国内的金蝶，而是改制后注册在开曼群岛的金蝶国际软件公司，其上市操作手法和网易在NASDAQ上市类似。
2000年10月，安达信公司完成了对其的业务审计后签发了具有法律担保效应的合格会计师报告，又为其上市多盖了一个关键图章。基本完成了上市准备后，金蝶年底向媒体宣布了上市的信息，引起业界震动。2月初公司高层在投资银行百富勤的安排下在世界各地进行了大规模的路演，向数百位投资人推荐了中国的软件产业的概念和自己公司的业绩，其中在西方长期留学回来后又在SAP高层工作过、说一口流利英语的黄骁俭功不可没。
从2001年2月5日，金蝶开始了上市前的全球路演，从香港到新加坡，从新加坡到伦敦，再从伦敦回到香港，总行程超过25000公里。在5天里，徐少春们会见的投资者超过100家。“我们路演所到之处都受到欢迎。”徐少春说。
经过了数天的焦急等待，公司领导层和优秀员工终于抵达了香港，下榻指定宾馆，像等待开彩票一样的等待光明。2月14日，金蝶国际正式上市，股票存入中央结算，蓄势待发，等待正式交易。当日的配售结果是定下发行价1．03港币，超额认购约3．1倍，表现出很受欢迎的景象。经过不眠的一夜，2月15日金蝶国际终于如期上市，开盘抢购如潮，从此中国软件终于站上了海外资本舞台。
金蝶选择创业板上市的理由：
（一）符合公司国际化的发展目标
1999年，金蝶提出了“2005年跻身世界管理软件十强”的战略目标，其实就暗含着金蝶要在未来6年里通过坚持不懈的奋斗成为世界管理软件业的巨人。随着中国加入WTO和全球经济一体化的到来，金蝶未来的发展方向将不再局限于国内而是要搏击于世界软件之林并成为强者。显然确定了这一目标，金蝶在选择上市地点时就不能仅限于国内而应放眼世界，走出国门。
作为国际金融中心，香港应该说已经具备了这些条件。在国际资本市场上按国际惯例融资运作，能大大提高公司的国际知名度，扩大国际市场占有率，吸引海外投资者和国际业务合作伙伴。香港创业板是第一步，在不久的将来，金蝶还会考虑到NASDAQ二次上市。上市后随着募集资金到位，公司的市值比未上市前将大幅提升，资本结构更趋完善，金蝶必然由一个区域性公司向国际化公司迈进。
（二）有利于公司可持续发展
实践证明，任何时候依靠企业自身的积累永远都是必要的，企业没有内部积累，也就不可能有任何抗风险的能力。但仅仅停留在以自身的积累进行再投入是不行的，高起点、大投入的企业才能占领市场。据IDC公布的软件市场调研报告，1999年，金蝶不仅在财务软件领域以28．4%的市场占有率成为领导厂商，而且在企业管理软件领域位列国产ERP厂商第一，由于适时吸纳风险投资，金蝶发展周期整整缩短了一年。
香港创业板的上市和监管规则，借鉴了欧美成功市场的管理经验和体制，在上市公司发行新股、配股、发行金融衍生品种（如可转换债券、）及企业收购与兼并等方面，操作手续简便，提供了一个可持续融资的手段，帮助公司利用资本市场快速扩张。
（三）有利于公司的资本运作
在外部大环境相同的条件下，资本经营带来的创新将使整个企业管理软件市场惊心动魄。以金蝶为首的优势厂商将更加注重内部联盟和外部交易，步入一个新的高速成长期。
金蝶在香港创业板上市后，由于综合实力大增必然要进行一系列的收购和兼并活动，而香港创业板上市规则对企业收购与兼并、换股、分拆上市等相关资本市场运作手段提供了较大的自由度，企业的收购与兼并、换股、回购是常见的操作手段，只须股东批准。
（四）有利于公司全面提高管理水平
香港创业板市场的主要特点是设立了比主板市场更为严格的监管机制。香港联交所要求发行人在上市后，须设立强有力的公司管治基础，以促使其遵守上市规则及符合相应的商业守则，实行“精英管治”的理念；上市公司必须聘请公司秘书和合格的会计师，必须聘请独立非执行董事，必须设立审核委员会，该委员会的大多数成员是发行人的独立非执行董事；公司须每季公布季度业务报告等。
金蝶在香港创业板上市后，共同基金和公众股东将共同介入，除了接受公众的监督，还要受到创业板上市规则的约束和不断面对国际投资者的“吹毛求疵”，对于提高公司董事会和经理班子的管理能力，保持公司业绩稳定持续增长十分有益。由于在香港创业板上市，金蝶的法人治理结构将更加清晰，业务透明度也会逐步提高，公司会高度重视处理投资者关系问题，成立专门负责处理信息披露和投资者关系的机构，在管理上与国际惯例迅速接轨。
（五）有利于引进人才
金蝶要成为世界管理软件十强，必须不断引进世界一流的软件人才，由于创业板有法定的认股期权计划，该计划的实施能把员工的利益与公司的整体利益紧紧地捆绑在一起，一方面使公司有能力和手段吸引世界一流软件人才和经营管理人才，另一方面也使现有的优秀业务和技术骨干能安心为企业长期持续发展服务，员工与企业风险共担、利益共享，形成员工对企业的向心力，全心全意为企业发展出力。
（六）在香港创业板获得较高的市盈率
香港创业板首批发行的上市公司天时软件的发行市盈率达到122.2倍（全面摊薄），加权平均为89.2倍，而且上市后得到了投资者的热烈追捧，上市首日有80%的升幅，一改前期市场对创业板上市公司看淡之风，说明国际投资者和香港投资者对软件公司在创业板上市是认可的。美国的纳斯达克创造出一个信息技术界的传奇，微软是其中的经典例子，人们寄希望于香港创业板市场也能创造出奇迹。总而言之，企业争取上市的过程也是全面检讨自身优势、劣势，更好地完善自身的过程。虽然许多企业规模已具备，业绩也不错，但在经营机制、公司财务管理、规范运作等方面离国际化的要求还有很大的差距。
徐少春最后说，通过上市，能使企业逐步熟悉国际资本市场的游戏规则，体察国际资本市场风云变幻，从而在产品、技术和管理等方面加速与国际惯例接轨，增强适应力和竞争力，而且对其他民营企业的投资方向和经营管理也起到引导和示范的作用。上市后，金蝶公司会逐步发展成为一个管理稳健、高度透明、高成长、业绩优良的国际化大型软件公司，向着2005年世界管理软件十强的目标稳步迈进。
金蝶的成功上市为中国的软件企业资本运作提供了一个典范，随后会有大批的国内软件向资本市场接踵而至，昭示着随着2000年网络资本年将全面进化变为2001年的软件资本年。
二、深度解析
金蝶软件在香港创业板市场成功上市原因有二，一是金蝶对自身优势的准确把握；二是金蝶对上市准备工作的周密部署。
金蝶软件是国内企业管理和电子商务应用软件方面的领先生产商，以“快速配置，快速实施，快速应用，快速见效”的个性化产品与服务定位，能够帮助顾客从容面对动态不确定商业环境带来的挑战，实现业务流程与IT技术的完美结合，有效管理变革，确保组织快速持续和健康成长。在金蝶发展初期的几年，国内软件行业正面临着巨大的市场机遇，这一领先优势带来了金蝶软件的飞速发展，金蝶认识到只靠自有积累资金实现滚动式发展很可能就会失去市场先机。因此金蝶凭借自身在行业的领先优势和业务前景成功引进了IDG 2000万人民币的风险资金。风险资金的进入使金蝶在行业内率先开始具备资本运营的能力，并开始走上产业化、规模化、国际化的发展道路。很显然，上市就成为了风险资金退出的必然通道，所以上市也开始摆上金蝶高层的工作日程。
对于引进风险投资后不断发展壮大的业务规模，金蝶势必要进行公司资产和股权的调整以获得上市的资格。金蝶随后更名为金蝶国际软件集团，业务进行重组后分成企业管理及电子商务软件、ASP运营平台、应用服务器，以及技术服务与支持四大块。这样一来既理顺了企业的产权关系、明确了股权结构，又通过重组业务使企业主业鲜明，潜力巨大，业务前景广阔，竞争力凸显。
金蝶之所以选择香港创业板市场上市是在比较了国内市场后作出的决定，国内主板市场条件严苛，主要对象是国有大中型企业，民营中小企业很难获得上市资格。而香港创业板市场主要以高增长公司为目标，注重公司增长潜力和业务前景，同时香港与内地的关系比较密切，金蝶业务几乎全在内地，而依靠香港这扇窗口又可以辐射世界金融体系，可谓进退自如。并且香港创业板对成长企业的要求比较低，人市门槛好跨，对于急需资金的金蝶来说当然是可遇而不可求的。
金蝶选定上市地点之后在投资银行百富勤的安排下在世界各地进行了大规模的路演，向数百位投资人推荐了中国的软件产业的概念和自己公司的业绩，同投资人的有效沟通使得金蝶的路演现场非常成功，为股票定价提供了依据。值得注意的是金蝶上市申请获得成功后随即在开曼群岛注册了金蝶国际公司，将其变成了自己上市的壳资源。严格说此次上市的金蝶不是国内的金蝶，而是改制后注册在开曼群岛的金蝶国际软件公司，这样一来对公司运作资本是很有利的。经过近两年的筹划和准备金蝶国际正式上市，当日的配售结果是定下发行价1．03港币，超额认购约3．1倍，表现出很受欢迎的景象。经过不眠一夜，金蝶国际终于如期上市，开盘抢购如潮，从此中国软件终于站上了海外资本舞台。
在国内证券市场创业板还不成熟更不存在中小企业版的时候，国内高成长性的中小企业选择在香港创业板上市拓宽融资渠道进军国际资本市场不失为明智之举。然而香港创业板市场严格的信息披露制度，严格的保荐人计划，严格的公司管理对国内中小企业也是很大的挑战。中小企业只有经过周密的筹划按照上市准则对企业进行改制，调整资产和股权结构，对公司业务进行重组形成核心竞争力，建立公司治理结构培育高效稳定的运营管理机制，完善企业财务制度适应严格的信息披露和市场监管机制才能在国际资本市场上如鱼得水，游刃有余。