公司09年由于减持科大讯飞、出让土地等非经常性收益而受到市场关注，但本次调研感到公司基本面出现了本质变化，预计从2010年起公司主营业绩将进入不断向上的螺旋中，上调10、11、12年的EPS为0.9元、0.97元、1.19元，其中10年有0.3元来自对科大讯飞股票的减持。2010年-2012年主营业务EPS的复合增长率超过40%，销售净利润率将达到3%、3.9%和4%。20日公司公布了定增募集12亿的方案，价格不低于10.18元/股，主要是用于冰箱冰柜，尤其是高端冰箱的扩产。如果按照股本扩大到5.3亿计算，则摊薄后的每股收益（经营性）为0.45元、0.75元和0.93元。给予目标价15元，上调至增持评级。

公司基本面的变化主要体现在以下四个方面：

（一）公司营销竞争力突出，今年三大营销战略变化将支撑公司高速增长。

1）区域营销公司试点Q1同比增长100%，今年将向全国推广。目前，公司的渠道结构仍是传统的“办事处+代理商”，公司承担着大量的销售费用，且对渠道激励和费用监督力度不够。未来计划成立可进行区域精细化管理的200家区域营销公司，今年初开始试点的6个区域营销公司（广西等）一季度增长100%，未来两年将在全国逐步实施，预计今年底实现50家，覆盖区域将达1/4.

2）购得美菱品牌所有权后，4月开始加大品牌投入。公司原来只拥有“美菱”商标的冰箱、冷柜和空调的品牌所有权，洗衣机等其他产品的所有权属于美菱集团（原公司第二大股东），所以公司对美菱品牌宣传的投入意愿较弱；今年4月，公司收购了美菱集团100%国有产权资产，包括美菱集团旗下的洗衣机、太阳能热水器、环保包装材料等资产；同时购得了“美菱”商标共注册的28类商品使用权，公司加强品牌资产投入的动力增强，预计4月将开始加大广告等各方面的投入。

3）借助“名牌赠品”提升品牌形象。公司已与苏泊尔、艾美特（风扇）、九阳、乐扣等知名品牌签订排他性名牌赠品合同，赠品品牌借助美菱渠道渗透三四级市场，品牌效应相得益彰，堪称奇招。

（二）均价上调带来毛利率空间增大，将平滑原材料上涨压力。

公司通过打品质牌提升了品牌形象，提高了产品溢价，目前美菱冰箱是第四期家电下乡产品中均价最高的品牌。今年Q1单品均价提高了100元左右，去年的均价约为1500元，同比提升了7%左右，毛利空间增大，将有效平滑原材料上涨的压力，同时公司在09年曾经储备了部分原材料，也将有效缓解原材料上涨带来的压力。

（三）销售费用率有望下降，成为驱动利润率的主要因素。

公司09年的销售费用率为22.7%，远高于历史水平和同行水平，主要有两方面的原因：一方面长虹05年入主后，开始对美菱的营销体系进行梳理，期间发生的费用在09年行业较好的情况下，计提比较充分；另一方面，美菱定位于三四级市场，近两年渠道下沉的过程中，为追赶龙头海尔，销售费用率较高。前期营销体系梳理的费用已经基本清理，预计未来费用率会有所改善；随着区域营销公司的逐步成立，营销公司将分担部分销售费用。

（四）农村市场优势不断增强。

公司总经理原为长虹华北区的销售总监，营销理念先进，从农村市场起步，近两年多次成功的营销策略逐步稳定了美菱在冰箱市场的地位。09年率先推出的“美菱冰箱十年免费保修”，树立了美菱在农村市场的品质定位；10年再次针对农村市场推出“开机不制冷，美菱免费送”的活动，符合农村消费者心理。明确的农村市场定位和前几次的营销成功凸显了公司的营销竞争力。目前公司三四级市场的销量占总体销量70%，其中家电下乡销量占总销量50%。

为了提升美菱在白电市场的竞争力，在家电公司普遍推行管理层股权激励的环境下，公司未来有对管理层进行股权激励的必要性。

（文：《美菱电器：出奇营销 基本面质变》，股市360股票网2010-04-29）